【华创宏观·张瑜团队】地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(yinwenqing15)

主要观点

1、地方联储制造业指数概况

在每月美国ISM制造业PMI发布之前，有6家地方联储会提前对其辖区内的制造业活动进行调查，发布地方联储的“制造业PMI”指标。本期周报小专题将对6大地方联储“制造业PMI”指标进行梳理。

各地方联储制造业指数的编制方法与ISM PMI类似，即通过调查问卷，调研市场参与者认为某项经济活动是增加/减少/维持不变，结果以扩散指数呈现。不同之处在于：1）地方联储PMI的扩散指数衡量受访者回复增加的比例-受访者回复减少的比例，因此地方联储PMI均以0为中心，而非以50作为荣枯线。2）地方联储PMI的综合指标与ISM PMI不同，ISM PMI综合指数为新订单、产出、就业、供应商交付、自有库存五个分项的等权重加权平均，而地方联储PMI综合指标的编制方法则各不相同。具体来看：

费城联储制造业指数调查，调查项目包括整体商业活动与9个分项：就业、工作时间、新订单和未完成订单、发货、库存、交货时间、原材料价格和产成品价格，以及上述各指标未来6个月的预期情况；其中，整体商业活动指数与ISMPMI不同，并非是分项指标的加权平均值，而是一个单独问题。

纽约州制造业调查，为纽约联储对纽约州商业状况的调查报告。纽约联储制造业指数的指标设置与费城联储制造业调查一致。

里奇蒙德联储制造业指数，为里奇蒙德联储对第五联储区制造业状况进行的调查报告，与其他地方联储指数不同的在于，里奇蒙德联储制造业综合指数为新订单（40%）、出货量（33%）和就业（27%）三个指数的综合指标。

堪萨斯联储制造业指数，为堪萨斯联储对第十联储区制造业状况进行的调查报告，其中综合指数为生产、新订单、就业、交货时间和原材料库存的平均值。

达拉斯联储制造业调查，为达拉斯联储对得克萨斯州制造业状况进行的调查报告，由于德州的石油煤炭、非金属建材产业占比较高，因此该指标对上述产业趋势有一定代表性。

芝加哥联储制造业指数为芝加哥联储对第七联储区制造业状况进行的调查报告，由于指标发布时间晚，每月月中发布上月数据，因此市场关注度相对较低。

2、地方联储制造业指数带来哪些增量信息？

地方联储制造业调查可作为提前观测ISM制造业PMI走势的工具。地方联储制造业调查发布时间通常早于ISM制造业PMI发布时间（次月1-3日发布），特别是纽约联储制造业指数（每月15日）与费城联储制造业指数（每月15-21日发布），发布时间最早、且调研样本量大，与ISM PMI相关性也较强，因此普遍被市场用于提前观测官方PMI的工具。

整体来看，12月美国制造业调查结果显示除费城联储外，多数地区制造业综合指数维持高位，未出现明显回落。各地方联储制造业调查的结果普遍显示：生产方面，仍维持在高位，但部分地区增速有所放缓，特别是芝加哥联储商业活动指数为负值，或反映汽车生产仍偏弱。价格方面，物价普遍维持高位，但增速放缓。就业方面，多数地区12月制造业就业出现下滑。对未来的预期方面，多数地区12月的增长乐观程度环比在走弱。

另外，每个月地方联储调查中，还会就某些特殊关注的问题进行额外的补充调查。12月地方联储的补充调查对2022年的物价上涨预期与工业生产制约因素预期进行了调查。

1、达拉斯联储、纽约联储、堪萨斯联储的调查结果普遍显示，目前制造业企业预期2022年工业同比增速将在6%左右，基本与今年持平，反映劳动力成本上涨仍难缓解。并且，达拉斯联储调查显示，有75%的企业会选择将成本上涨向下游转嫁，劳动力薪金与通胀螺旋或有发生的风险。

2、费城联储、达拉斯联储与堪萨斯联储分别对2022年工业生产的主要制约因素进行了调查，结果普遍显示：2022年劳动力短缺与供应链中断是制约工业生产的主要因素。

风险提示：美国防疫措施超预期收紧，劳动力薪金超预期上涨

报告目录

报告正文

一

如何跟踪地方联储制造业调查？

（一）地方联储制造业指数概况

在每月美国ISM制造业PMI发布之前，有6家地方联储会提前对其辖区内的制造业活动进行调查，发布地方联储的“制造业PMI”指标。上述指标对全国PMI的预判与美联储褐皮书都提供了一定的参考，是观测美国制造业活动的窗口。本期周报小专题将对6大地方联储“制造业PMI”指标进行梳理。

各地方联储制造业指数的编制方法与ISM PMI类似，即通过调查问卷，调研市场参与者认为某项经济活动是增加/减少/维持不变，结果以扩散指数呈现。不同之处在于：1）地方联储PMI的扩散指数衡量受访者回复增加的比例-受访者回复减少的比例，因此地方联储PMI均以0为中心，而非以50作为荣枯线。2）地方联储PMI的综合指标与ISM PMI不同，ISM PMI综合指数为新订单、产出、就业、供应商交付、自有库存五个分项的等权重加权平均，而地方联储PMI综合指标的编制方法则各不相同。

1、费城联储制造业调查

费城联储制造业指数调查（The Manufacturing Business Outlook Survey，MBOS），为费城联储对第三联储区制造业活动情况的调查报告，覆盖范围包括了宾夕法尼亚州东部和中部、新泽西州南部和特拉华州。费城联储制造业指数调查的调查项目包括整体商业活动与9个分项：就业、工作时间、新订单和未完成订单、发货、库存、交货时间、原材料价格和产成品价格，以及上述各指标未来6个月的预期情况；其中，整体商业活动指数与ISM PMI不同，并非是分项指标的加权平均值，而是一个单独问题。

2、纽约州制造业调查

纽约州制造业调查（Empire State Manufacturing Survey），为纽约联储对纽约州商业状况的跟踪调查报告。纽约联储制造业指数的指标设置与MBOS一致，包括整体商业活动与9个分项：就业、工作时间、新订单和未完成订单、发货、库存、交货时间、原材料价格和产成品价格，以及上述各指标未来6个月的预期情况；其中，整体商业活动指数与ISM PMI不同，并非是分项指标的加权平均值，而是一个单独问题。

3、里奇蒙德联储制造业指数

里奇蒙德联储制造业指数（Fifth District Survey of Manufacturing Activity），为里奇蒙德联储对第五联储区制造业状况进行的调查报告，覆盖范围包括了哥伦比亚特区、马里兰州、弗吉尼亚州、北卡罗来纳州、南卡罗来纳州和西弗吉尼亚州的大部分地区。里奇蒙   德联储制造业指数的调查项目包括：制造业综合指标（当前情况与未来6个月预期），与出口订单、新订单、积压订单、产能利用率、供应商交付时间、就业、周工时、工资、库存、价格等17个分项；不过，与其他地方联储指数不同的在于，里奇蒙德联储制造业综合指数为新订单（40%）、出货量（33%）和就业（27%）三个指数的综合指标。

4、堪萨斯联储制造业指数

堪萨斯联储制造业指数（MANUFACTURING SURVEY），为堪萨斯联储对第十联储区制造业状况进行的调查报告，覆盖范围包括了科罗拉多州、堪萨斯州、内布拉斯加州、俄克拉荷马州、怀俄明州、密苏里州西部、新墨西哥州北部。堪萨斯联储制造业指数的调查项目包括制造业综合指标（当前情况与未来预期），与产出、出货量、新订单、积压订单、新出口订单、供应商交货时间、雇员数、平均周工时、产品价格、原料价格、原料库存、产成品库存等13个分项指标。其中制造业综合指数为生产、新订单、就业、供应商交货时间和原材料库存指数的平均值。

5、达拉斯联储制造业调查

达拉斯联储制造业调查（The Texas Manufacturing Outlook Survey，TMOS），为达拉斯联储对得克萨斯州制造业状况进行的调查报告，调查项目包括产出、产能利用率、新订单、未完成订单、出货量、交货时间、产品库存、原材料价格、成品价格，工资、就业、工作时间等分项与未来预期分项等。达拉斯联储制造业指数不发布综合指标。由于德州的石油煤炭、非金属建材产业占比较高，因此该指标对上述产业趋势有一定代表性。

6、芝加哥联储制造业指数

芝加哥联储制造业指数（Chicago Fed Survey of Business Conditions，CFSBC）为芝加哥联储对第七联储区制造业状况进行的调查报告，覆盖范围包括了爱荷华州；印第安纳州北部、伊利诺伊州北部、密歇根州南部、威斯康星州南部。芝加哥联储制造业指数的调查项目包括产出、招聘、资本支出和成本等分项。不过，芝加哥联储制造业指数的发布时间较晚，每月月中才发布上月数据，因此市场关注度相对较低。

（二）地方联储制造业指数带来哪些增量信息？

地方联储制造业调查可作为提前观测ISM制造业PMI走势的工具。地方联储制造业调查发布时间通常早于ISM制造业PMI发布时间（次月1-3日发布），特别是纽约联储制造业指数（每月15日）与费城联储制造业指数（每月15-21日发布），发布时间最早、且调研样本量大，与ISM PMI相关性也较强，因此普遍被市场用于提前观测官方PMI的工具。同时，美联储褐皮书中的部分信息也来自地方联储的月度调查，同样可用于作为观察美国制造业活动的补充信息。

整体来看，12月美国制造业调查结果显示除费城联储外，多数地区制造业综合指数维持高位，未出现明显回落。各地方联储制造业调查的结果普遍显示：生产方面，仍维持在高位，但部分地区增速有所放缓，特别是芝加哥联储商业活动指数为负值，或反映汽车生产仍偏弱。价格方面，物价普遍维持高位，但增速放缓。就业方面，多数地区12月制造业就业出现下滑。对未来的预期方面，多数地区12月的增长乐观程度环比在走弱。

另外，每个月地方联储调查中，还会就某些特殊关注的问题进行额外的补充调查。12月地方联储的补充调查对2022年的物价上涨预期与工业生产制约因素预期进行了调查。

1、目前企业普遍预期2022年工资成本将同比上行6%左右

达拉斯联储、纽约联储、堪萨斯联储的调查结果普遍显示，目前制造业企业预期2022年工业同比增速将在6%左右，基本与今年持平，反映劳动力成本上涨仍难缓解。并且，达拉斯联储调查显示，有75%的企业会选择将成本上涨向下游转嫁，劳动力薪金与通胀螺旋或有发生的风险。

2、劳动力短缺与供应链中断是制约2022年生产的主要因素

费城联储、达拉斯联储与堪萨斯联储分别对2022年工业生产的主要制约因素进行了调查，结果普遍显示：2022年劳动力短缺与供应链中断是制约工业生产的主要因素。

费城联储对2021Q4的工厂产量与产能利用率也进行了调查，结果显示Q4半数以上工厂产量环比进一步提升，且有超过50%的工厂产能利用率超过70%。在供应链短缺但需求偏强的背景下，制造业产量仍在提升，但企业产能利用率持续走高或造成生产端瓶颈。

二

海外周度数据跟踪

（一）全球经济与复工跟踪

（二）海外流动性与资产价格跟踪

（三）海外疫情与政策跟踪

具体内容详见华创证券研究所1月4日发布的报告《【华创宏观】地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期》。

华创宏观重点报告合集

【首席大势研判】

变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变中美5月“松”的不同，未来也不同涨价的丈量关注一个全球资本市场脆弱性指标政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响远眺比近观重要谁是股债双杀的凶手经济能更好吗？股票还能更贵吗！美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近新兴市场的生死劫——再论全球加息周期2021：归途——年度宏观策略展望周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界【“当宏观可以落地”2021培训系列】中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三流动性之思——2021培训系列四财政收支ABC——2021培训系列五海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

【“十四五”按图索骥系列】

“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三【2021“与通胀共舞”系列】

【“碳中和”系列】

中国的“碳”都在哪里

【出口研判系列】

三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七
谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八

【大类资产配置框架系列】

【周报小专题系列】

【央行双周志系列】

疫情影响下的全球经济如何评估？如何演化？——全球央行双周志第23期

全球低利率时，各国是否应该增加债务？——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

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